债市上涨需等“信号灯”

(原标题:债市上涨需等“信号灯”)

央行4月下旬宣布降准后,同业存单量价齐升,5月净融资额逾4200亿元,创出年内新高,同时3个月发行利率大幅上行87BP至4.68%,不光 上周以来随同 发行放量存单利率呈现见顶回落迹象,引发市场注重 。

怎么 解读这一现象?存单发行状况对半年底 流动性有何指示?债券利率会否跟从 存单利率下行?方正证券固定收益首席分析师杨为敩和中信证券固定收益首席分析师明明就此承受 中国证券报记者专访。

银行负债端需求较大

中国证券报:怎么 看待近期同业存单量价齐升的现象?

杨为敩:从同业存单量价齐升不可贵 到的判断是:同业存单利率近来的上升应该跟需求下降有关,但这和钱银 政策关系不大。

当时 非银金融机构所持有的同业存单规模现已 占到存单总量近70%,因为 银行在同业存单的需求结构中其实不 占优,且LMR查核 进一步制约了商业银行配置同业存单的需求,“钱银 政策——银行间资金面”这个链条对同业存单的影响不再直接。

近来非银资金面可能是同业存单利率上升的“原罪”。非银金融机构配同业存单的速度还在不断探底,其背后对错 银机构负债端的不断削弱 ,从机理上看,描述非银资金面的代理变量M1在不断走低,意味着非银机构在负债端的拖累下,对同业存单的配置力气 在削弱 。

4月降准后同业存单利率继续 上行是符合 经历 的。因为 钱银 政策仅仅影响同业存单利率及非银负债端的预期,一旦钱银 宽松信号开释 出来后,同业存单利率会呈现 短时间 下行,但因为 没有真实供需改善的支撑,现在 同业存单利率正处于4月中旬降准脉冲后的修复阶段。

进入5月后,同业存单到期量进入上一年 9月以来的第二个高峰,这使得同业存单在很多 到期的环境下,存在很多 借新还旧的需求,资金在5月后的流动摩擦添加 ,是近来同业存单利率上行的第二个推进 力。

明明:资金面平稳布景 下近期同业存单净融资立异 高。数据显示,5月商业银行共发行2541只同业存单,总发行量2.03万亿元,当月偿还量1.6万亿元,净融资额4219.6亿元,创年内新高。而上一年 5月,同业存单总发行量仅1.23万亿元,当月净融资额-3333.2亿元。

本年 5月同业存单净融资额放量背后还有 隐情。相比其他发行主体较为中规中矩的体现 ,5月同业存单市场一大特点是国有商业银行发行放量,净融资额也大幅增加 。国有银行发行同业存单的意愿增强,原因在于存款荒波及大行,同业存单提供了一项重要的融资渠道。

从发行价格来看,4月下旬开始同业存单发行利率转跌为升,3个月和6个月同业存单发行利率稳步上行;1个月同业存单发行利率则从5月底开始迅速抬升。银行对年中流动性环境的担忧是形成 1个月同业存单发行利率快速上行的主要原因,但整体 来看银行仍然倾向于发行3个月和6个月期限的同业存单。发行3个月同业存单不只 能应对年中资金面收紧及MPA查核 ,另外一 方面也能懈怠 一部分8月份同业存单集中到期的压力。

年中流动性整体 持稳

中国证券报:请结合同业存单供需现状,谈谈对年中流动性的判断。

杨为敩:虽然 同业存单仍然存在规模缩短 的预期,但银行体系的负债压力是逐步缓解的。

当时 的流动性已处于比较宽松的状态,近来的钱银 政策边际放松已使得银行超储规模不断添加 ,这至少证明 了中大型银行的流动性变得更加充裕。而对小银行来说,虽然 同业存单受监管的影响扩张空间有限,但负债渠道切换的空间还在:在信号确认后,市场上的回购交易规模在从头 扩展 ,很可能大银行现已 进入了流动性派发阶段,小银行在这个趋势的影响下,资金缺口可能有所收敛而非扩展 ,并且,存款偏离度查核 的边际放松也给了小银行更大的资金周转余地。

照此来看,预计二季度末流动性不会面对 太大的季末压力。

明明:2017年下半年以来存款增加 显着 减速,“存款荒”、“负债荒”成为市场注重 点。此前,股份制银行和城商行对同业负债的依赖较多,“存款荒”主要集中在以上银行中。但进入2018年,尤其是3月份以来国有商业银行同业存单发行放量在一定程度上反映了大行也面对 着资金需求缺口。

体系 性重要银行“存款荒”问题的缓解还有赖于流动性层面的呵护,从当时 的央行钱银 政策实践来看,流动性环境仍将是央行留意 的重要方面。开年以来现已 施行 了两次定向降准,加之6月MLF放量操作,对半年底 要害 时点的流动性较为注重 。出于下降 融资本钱 弛缓 解银行“负债荒”问题的考虑,降准置换MLF的政策仍将继续,MLF+降准政策组合仍值得期待,流动性环境的继续 偏松仍是大趋势。

债券利率料逐步下行

中国证券报:对后续同业存单利率走势有何判断?

杨为敩:同业存单利率不会上行太久,后续企稳或回落概率更大,本年 二季度高点大约 率低于上一年 ,原因有三点:

第一,钱银 政策呈现 了边际放松。以偏债型基金为代表的非银负债端现已 在近期初现企稳迹象,后续非银需求对存单利率的制约将下降。